| 發(fā)布日期：2016-12-22 09:14:58 來源：中國證券報 分享到： |
當下國內(nèi)外金融形勢錯綜復(fù)雜，尤其是強勢美元與國內(nèi)人民幣貶值糾結(jié)之下，大宗商品的步點愈發(fā)不同尋常。專家認為，當前階段的大宗商品，尤其是和美元掛鉤的這一類商品，其實是對美元升值可能會引起國內(nèi)貨幣貶值風(fēng)險的一個比較好的避風(fēng)港。
最危險的地方就是最安全的地方
2016年四季度，美元成為大宗商品運行的主線之一。2016年10月以來，美元指數(shù)已經(jīng)大漲超過8%，從95.5點左右一路奔上103.5點。
依照傳統(tǒng)經(jīng)驗，美元走強將打壓以美元計價的大宗商品價格。但情況可能并非如此。中國證券報記者統(tǒng)計，10月以來，大宗商品先抑后揚，就在美元飆升之時，跟蹤經(jīng)濟敏感商品價格的CRB指數(shù)也上漲了2.28%。
“看漲美元的觀點與看多大宗商品的觀點并不矛盾。”高盛在報告中指出，商品基金的主要收益并不來自合約價格的上漲，而是來自近月合約價格高出遠月合約時，期貨市場合約“倒掛”下不斷換月的穩(wěn)定收益。這部分收益會抵消美元走強帶來的下行壓力。
盈魯資產(chǎn)管理有限公司研究總監(jiān)曾寧表示，一般而言，美元和大宗商品呈反向關(guān)系，兩者長周期的負相關(guān)關(guān)系非常明顯。但是，美元和大宗商品有的時候也呈正相關(guān)，如在全球經(jīng)濟向好的情況下，美元走強對大宗商品的壓制作用不大，因全球經(jīng)濟向好提振大宗商品需求。
比較典型的例子就是在1999年至2000年的美元強勢周期中，由于當時全球經(jīng)濟擺脫了亞洲金融危機的影響重新走強，美元和銅、原油等大宗商品同時上漲。
目前，更為重要的一點是，商品正在充當通脹傳遞的一個載體。在南華期貨金屬分析師方森宇看來，美聯(lián)儲加息導(dǎo)致美元指數(shù)的上漲，本質(zhì)上是遏制美國國內(nèi)通脹抬頭，并向全球市場輸出通脹的一種方式。在2008年全球金融危機之后，美國為擺脫通縮，通過量化寬松從全球市場汲取通脹，而當前美國市場通縮緩解，通脹抬頭，此前的量化寬松政策已經(jīng)不合時宜，需要通過逐步加息來輸出通脹。目前大宗商品的供應(yīng)和需求主要是集中在中國等新興市場，人民幣的貶值對大宗商品產(chǎn)生的正面影響要顯著強于美元指數(shù)上漲帶來的負面影響。因此，在美元走強的背景下，大宗商品還是有機會的。
“從長期來看，美元依然是非常強勢的貨幣。由于許多大宗商品的成本與美元掛鉤，美元保持向上的趨勢將對整個成本（包括價格）起到巨大的支撐作用。”上海高級金融學(xué)院實踐副教授汪滔指出，明年大宗商品的表現(xiàn)依然會很好。即使黃金現(xiàn)在跌得很厲害，但明年包括黃金在內(nèi)的貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品，會比基本金屬及其他化工能源表現(xiàn)得更好。
如果從經(jīng)濟周期的角度看，可能更加會理解未來美元與大宗商品同漲的可能性。混沌天成期貨研究員孫永剛表示，目前，市場普遍預(yù)期在美國新總統(tǒng)特朗普上臺之后，美國國內(nèi)的財政政策會推升國內(nèi)投資的增加，并且在美國私人部門的資產(chǎn)負債率相對較低的情況下，美國社會也有加杠桿的動能。如果特朗普確實如市場預(yù)期開始增加基礎(chǔ)建設(shè)投資，并且?guī)铀饺送顿Y增加，再結(jié)合低稅收等政策，拉動大宗商品消費的邏輯鏈條就是成立的。在這樣的鏈條下，美元回流美國帶動美元繼續(xù)上漲，投資增加帶動大宗商品需求增加，加上全球大宗商品低價格以及全產(chǎn)業(yè)鏈低庫存，將推升大宗商品價格。
誰是最好抗通脹品種
在抵抗通脹的邏輯下，什么商品更值得配置呢？方森宇認為，銅等有色金屬，以及黃金、白銀都是抗通脹的好品種；農(nóng)產(chǎn)品也有較好的機會，相比工業(yè)品，2016年農(nóng)產(chǎn)品的漲幅較小。
從滬銅走勢來看，從2011年初的高點至2015年低點，滬銅價格已經(jīng)腰斬。供過于求的矛盾是主導(dǎo)滬銅價格的主要因素，尤其是受到銅精礦供應(yīng)端過剩的影響。盡管2017年仍然有新開采的銅精礦，但是銅精礦的產(chǎn)能擴張接近尾聲，壓制銅價最重要的一個因素——金屬銅供應(yīng)端的利空即將出盡，銅價反彈可期。因此，金屬銅或?qū)⑹敲髂甑囊黄ズ隈R。
“一般情況下，美元指數(shù)走強使得大宗商品面臨價值重構(gòu)，特別是國際化定價的有色品種更是如此。”南華期貨分析師楊龍也認為，現(xiàn)階段美元與有色金屬同步走強，更多反映了中美經(jīng)濟改善非常強勁，價格走勢主要體現(xiàn)了基本面預(yù)期強勁，而對價值重估放在了次要位置。而美元的走強，也伴隨著人民幣面臨貶值壓力，在國內(nèi)推升輸入性通脹。
在曾寧看來，當前美元強勢，海外經(jīng)濟向好，因此未來跟海外經(jīng)濟更加相關(guān)的原油可能表現(xiàn)更好；而受到強勢美元的壓制，貴金屬的表現(xiàn)可能更弱。從有色金屬、黑色商品等和國內(nèi)經(jīng)濟更加相關(guān)的大宗商品來看，明年國內(nèi)經(jīng)濟的表現(xiàn)將決定其趨勢。
2017年：利空盡頭春光無限
當前美國經(jīng)濟向上，進入加息周期，美元有望保持強勢。但曾寧認為，這對大宗商品形成較強壓制的可能性不大，因海外經(jīng)濟明年總體向好，而國內(nèi)需求在中短期內(nèi)仍然較強，需求將支撐大宗商品總體保持強勢。
“2017年大宗商品的牛市未歇，輪動不止。”方森宇認為，從美元指數(shù)的走勢來看，盡管已經(jīng)達到至2002年末的水平，但是缺乏強勢上揚的動力，明年一季度或?qū)⒂瓉砘卣{(diào)，之后將取決于美聯(lián)儲的加息路徑和經(jīng)濟預(yù)期。2017年主導(dǎo)全市場行情的主要因素將會是通脹。目前隨著國內(nèi)PPI的轉(zhuǎn)正并且快速上行，CPI的走高，國內(nèi)市場的通脹預(yù)期也由此上升。大宗商品在經(jīng)歷此前5年多的熊市之后，已經(jīng)迎來拐點，市場對大宗商品的預(yù)期也已改變，大宗商品每一個利空的終結(jié)都將會推動價格逐步回升。
摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學(xué)家章俊也表示，美元指數(shù)上升理論上是利空大宗商品價格，但美國經(jīng)濟走強又是推動大宗商品價格的因素，兩個因素的強弱變化將在一定程度上主導(dǎo)大宗商品價格的走勢。但考慮到大宗商品價格在過去一兩年已經(jīng)觸底，未來溫和上升是大概率事件。
從人民幣來看，分析人士認為，人民幣貶值確實對一些進口依賴度比較高的商品有提振，但提振幅度并不如普遍想象的那么大。在人民幣有序貶值的基礎(chǔ)上，可以認為人民幣貶值的幅度就是對該商品價格提振的幅度。而一些國際定價的商品，更重要的是要看美元價格，如最近人民幣持續(xù)貶值，但是國際貴金屬價格持續(xù)下跌，國內(nèi)貴金屬同樣難免下跌命運，人民幣貶值的幅度不能抵消國際貴金屬價格下跌的幅度。
楊龍認為，未來美元或?qū)⒗^續(xù)強勢，一方面納入市場預(yù)期的美聯(lián)儲收緊政策，另一方面歐洲政治環(huán)境的不確定性或許推動美元再次走強。然而強勢美元引起的價格高估，在全球流動性收緊的情況下，勢必在供需面轉(zhuǎn)弱后驅(qū)動價格高位走弱。不過成本拉動型通脹使得底部上移，價格震蕩或為主調(diào)。從有色金屬價格扭曲程度來看，中期看好滬鎳的上漲。
